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這兩年，科沃斯的市值曲線宛若過(guò)山車。

在2024年，科沃斯市值一度回落至200億元。

而到了今年8月，科沃斯市值已經(jīng)突破了500億，僅8個(gè)月，漲幅就超過(guò)了90%。

伴隨著估值的躍遷，基本面也給出了最強(qiáng)音。

8月16日，科沃斯公布了半年報(bào)，上半年，科沃斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.76億元，同比上漲了24.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.79億元，同比上漲了60.84%。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅上漲，科沃斯足以稱得上“業(yè)績(jī)優(yōu)等生”。

看到這，難免有投資者疑問(wèn)，為何科沃斯業(yè)績(jī)上半年漲得這么猛？科沃斯未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值到底如何？

筆者認(rèn)為可以從以下三點(diǎn)分析：技術(shù)、戰(zhàn)略、供應(yīng)鏈。

科沃斯走在技術(shù)前沿

“掃地茅”化身“科技茅”

作為清潔領(lǐng)域的巨頭，科沃斯能夠連續(xù)十年占據(jù)中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模第一。

如果說(shuō)這家公司只是浪得虛名，那我是萬(wàn)萬(wàn)不敢相信的。

沒(méi)有核心科技與實(shí)力，科沃斯不可能得到海內(nèi)外認(rèn)可。

而技術(shù)實(shí)力從哪里來(lái)？

說(shuō)白了就倆字：燒錢。

燒得多不一定會(huì)掌握核心技術(shù)，但不燒一定沒(méi)有。

科沃斯上半年研發(fā)費(fèi)用為5.08億元，同比增長(zhǎng)了13.80%。

從2018年上市以來(lái)，科沃斯研發(fā)投入從未降過(guò)，連續(xù)七年不斷追加，平均復(fù)合增速為27.4%，處于行業(yè)高水平。

科沃斯在研發(fā)上的投入終究沒(méi)白費(fèi)，高研發(fā)投入也正不斷轉(zhuǎn)化為技術(shù)資產(chǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，截止報(bào)告期末，科沃斯合計(jì)獲得授權(quán)專利 2,545 項(xiàng)，其中發(fā)明專利713 項(xiàng)（包括158 項(xiàng)海外發(fā)明專利）。

技術(shù)涵蓋AI、服務(wù)機(jī)器人等各領(lǐng)域，尤其在SLAM及運(yùn)動(dòng)技術(shù)上處于業(yè)界領(lǐng)先。

面向下一代競(jìng)爭(zhēng)，科沃斯在具身智能領(lǐng)域布局上加速落地，隨著前期預(yù)研深入和布局展開(kāi)，已提交專利申請(qǐng) 52 項(xiàng)，其中 15 項(xiàng)為發(fā)明專利。

專利縱深鑄成技術(shù)領(lǐng)先，技術(shù)領(lǐng)先抬升競(jìng)爭(zhēng)壁壘，壁壘高度最終轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品代際差。

iPhone的出現(xiàn)，讓諾基亞一系列產(chǎn)品成為了“老年機(jī)”、“過(guò)去時(shí)”，由此開(kāi)拓了蘋(píng)果的商業(yè)版圖，產(chǎn)生一大批蘋(píng)果忠實(shí)追隨者，形成品牌護(hù)城河。

巴菲特當(dāng)年押注蘋(píng)果，就是認(rèn)準(zhǔn)了技術(shù)領(lǐng)先所孕育的產(chǎn)品差異化，而差異化就是護(hù)城河。

科沃斯的路徑與此相似。

十年來(lái)，傳統(tǒng)的機(jī)器人“以臟拖臟”一直是痛點(diǎn)。

科沃斯根據(jù)這個(gè)痛點(diǎn)，創(chuàng)新推出獨(dú)家恒壓活水洗地技術(shù)，讓頑固污漬得以一鍵清零，用戶體驗(yàn)斷層式升級(jí)。

在未來(lái)賽道上，科沃斯借助AI大模型的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)了AI大模型的落地應(yīng)用。其中添可食萬(wàn)天工，通過(guò)聯(lián)合行業(yè)大模型，實(shí)現(xiàn)“語(yǔ)音輸入偏好——AI生成菜譜——機(jī)器自動(dòng)烹飪”的全鏈路智能化。

“賽博炒菜”的時(shí)代儼然到來(lái)。

蘇超期間，添可炒菜機(jī)器人更是出圈爆火，為廣大球迷在賽場(chǎng)外烹飪菜品，獲得央視報(bào)道。

無(wú)論是根據(jù)行業(yè)痛點(diǎn)創(chuàng)新技術(shù)，還是添可的“賽博炒菜機(jī)器人”，都是典型的供給創(chuàng)造需求。

當(dāng)一家企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先上足夠遠(yuǎn)，就越容易滿足消費(fèi)者需求，即使沒(méi)有需求，技術(shù)代差一旦拉開(kāi)，需求自然重新被定義，重新被創(chuàng)造，品牌率先占據(jù)心智，護(hù)城河隨之自然成型。

過(guò)去，手機(jī)行業(yè)的蘋(píng)果、華為是這樣做的，新能源汽車行業(yè)的比亞迪是這樣做的，現(xiàn)在，科沃斯也在這樣做。

科沃斯戰(zhàn)略得當(dāng)

迎來(lái)成長(zhǎng)第二春

技術(shù)強(qiáng)，產(chǎn)品自然優(yōu)；產(chǎn)品優(yōu)，市場(chǎng)自然愿意買單，業(yè)績(jī)上自然也有所體現(xiàn)。

這次中報(bào)最亮眼的一點(diǎn)，莫過(guò)于科沃斯新品類爆發(fā)，第二增長(zhǎng)曲線再次提速。

財(cái)報(bào)透露，報(bào)告期內(nèi)新品類海外收入同比增長(zhǎng)了120.6%。

這意味著，在主品類穩(wěn)健增長(zhǎng)情況下，包括擦窗和割草機(jī)器人、智能烹飪料理機(jī)等在內(nèi)的新品類業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)也取得飛速發(fā)展，進(jìn)入到規(guī)模上量和利潤(rùn)貢獻(xiàn)的新階段。

新品類為啥能成？

離不開(kāi)前期的戰(zhàn)略部署：科沃斯始終踐行著雙品牌、多品類戰(zhàn)略。

技術(shù)底盤和供應(yīng)鏈一次搭好，科沃斯負(fù)責(zé)下沉滲透，添可負(fù)責(zé)高客單創(chuàng)新；同一套研發(fā)、渠道、售后網(wǎng)絡(luò)被兩個(gè)品牌復(fù)用，邊際成本下降，試錯(cuò)周期縮短。

因此，從需求驗(yàn)證到規(guī)模起量，新品類一出生就站在成熟體系上，自然“一推就爆”。

同時(shí)“科沃斯、添可”兩大品牌再度爆發(fā)，上半年，科沃斯品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入48.05億元，占全部收入為55.39%，其中科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品全球出貨量達(dá)到187.6萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)55.5%；添可銷售收入為36.61億元，占全部收入為42.19%，添可品牌洗地機(jī)全球出貨達(dá)197.4萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增加了17.5%。

從事后諸葛亮角度看，早年科沃斯實(shí)施雙品牌驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略屬實(shí)是一步妙棋。

科沃斯為添可導(dǎo)流高端客戶群，添可為科沃斯補(bǔ)足復(fù)購(gòu)頻次，拓寬公司服務(wù)場(chǎng)景邊界。

像添可主要聚焦“家居清潔+美食廚房+健康生活”高端生活電器，彌補(bǔ)科沃斯品牌照顧不到的場(chǎng)景。

比如上文提到的添可食萬(wàn)炒菜機(jī)器人，就是科沃斯公司在“烹飪”場(chǎng)景中進(jìn)一步的拓展與深耕。

值得一提的是，未來(lái)炒菜機(jī)器人會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展趨勢(shì)，食萬(wàn)很有可能成為科沃斯未來(lái)發(fā)展新動(dòng)能。

一是在B端，根據(jù)中研普華研究院的調(diào)查顯示，連鎖餐飲與外賣平臺(tái)正在加速布局。

某團(tuán)企業(yè)通過(guò)引入炒菜機(jī)器人，將出餐時(shí)間從8分鐘/份壓縮至三分鐘，單日產(chǎn)能提升300%，炒菜機(jī)器人的降本增效作用越來(lái)越明顯。

二是從C端來(lái)講，雙職工成為常態(tài)，不像過(guò)去，男主外、女主內(nèi)，未來(lái)家庭里有一個(gè)炒菜機(jī)器人自然合適不過(guò)，前提是價(jià)格能降下來(lái)，而且獨(dú)居老人越來(lái)越多，年輕人不能在家照料，有個(gè)炒菜機(jī)器人可以幫助家庭省很多心。

食萬(wàn)星廚專攻中式烹飪剛需的炒、燴菜品類，正在不斷滿足中國(guó)人的胃，效率上也已經(jīng)突破，讓餐飲的單店坪效達(dá)到極致。

據(jù)了解，在食萬(wàn)星廚的幫助下，后廚中一人可協(xié)同操作5～8臺(tái)設(shè)備，單份菜品出餐時(shí)間僅2分鐘左右，在效率提升30%的同時(shí)，人力成本直降60%，后廚面積縮減50%。

隨著炒菜機(jī)器人市場(chǎng)的普及，食萬(wàn)很可能成為下一增長(zhǎng)曲線，為科沃斯帶來(lái)更高的天花板。

從掃地機(jī)器人到炒菜機(jī)器人，科沃斯勢(shì)必要做到全場(chǎng)景服務(wù)機(jī)器人。

而機(jī)器人正是大勢(shì)所趨，2025年可以稱得上機(jī)器人商業(yè)化落地元年。

特斯拉人形機(jī)器人開(kāi)始量產(chǎn)，無(wú)人駕駛汽車甚至能自己從工廠開(kāi)到客戶面前。

科沃斯已精準(zhǔn)卡位時(shí)代風(fēng)口，用一條清晰的商業(yè)化路徑，把新品類直接送進(jìn)最具爆發(fā)力的賽道。

科沃斯利潤(rùn)倍增公式

強(qiáng)大的供應(yīng)鏈垂直整合能力

如果說(shuō)技術(shù)與戰(zhàn)略是科沃斯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，那么強(qiáng)大的供應(yīng)鏈垂直整合能力就是其“變速箱”。

主要體現(xiàn)在科沃斯將電機(jī)、電池、傳感器等關(guān)鍵部件的研發(fā)與制造牢牢握在自己手中，用技術(shù)可控?fù)Q來(lái)產(chǎn)品迭代提速與成本持續(xù)下探。

這種供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)在特斯拉身上早已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)。

特斯拉將電池、電機(jī)、電控等核心部件全部自研自產(chǎn)，直接砍掉多層供應(yīng)商溢價(jià)，使電池成本從 2013 年的 230 美元/kWh 降至 2024 年的 100 美元/kWh 以下；4680電芯、碳化硅逆變器關(guān)鍵零部件的設(shè)計(jì)—試制—量產(chǎn)周期也縮短超過(guò) 30%。

科沃斯也同理，一是公司注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，持續(xù)聚焦設(shè)計(jì)端方案優(yōu)化與采購(gòu)端供應(yīng)鏈升級(jí)，打造全鏈條成本優(yōu)勢(shì)。

設(shè)計(jì)端：科沃斯從源頭深挖降本空間，持續(xù)優(yōu)化方案、推廣標(biāo)準(zhǔn)模塊，并把降本流程、方法與案例固化沉淀；跨部門端到端協(xié)同，強(qiáng)化全流程成本管理。

采購(gòu)端：由“被動(dòng)執(zhí)行”轉(zhuǎn)為“前期共創(chuàng)”，通過(guò)前置選型、平臺(tái)化結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性降本；同時(shí)整合科沃斯與添可的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，構(gòu)建兼具可持續(xù)性與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)體系。

報(bào)告期內(nèi)，科沃斯公司綜合毛利率較上年同期增長(zhǎng) 2.0 個(gè)百分點(diǎn)，其中，科沃斯品牌憑借高端產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)容與全價(jià)值鏈降本舉措的協(xié)同發(fā)力，毛利率同比快速提升5.3 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)了利潤(rùn)空間。

二是科沃斯利用供應(yīng)鏈垂直整合優(yōu)勢(shì)得以提升和優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，同時(shí)更快速的進(jìn)行產(chǎn)品迭代和對(duì)差異性功能的訂制開(kāi)發(fā)。

譬如地寶X11的瞬時(shí)超充功能的研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中，供應(yīng)鏈的高效協(xié)同確保了氮化鎵充電模塊、電池管理系統(tǒng)等關(guān)鍵組件的快速交付和集成，縮短了產(chǎn)品上市周期。

此外，垂直整合讓科沃斯能在同一條產(chǎn)線上切換不同容量電芯、不同功率電機(jī)或不同傳感器組合，滿足多品牌、多價(jià)位段、多區(qū)域市場(chǎng)的差異化需求。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)已經(jīng)成為科沃斯企業(yè)護(hù)城河的一部分，目前科沃斯還在不斷挖深這一護(hù)城河。

今年7月，科沃斯實(shí)施具身智能戰(zhàn)略：投資南潯“機(jī)器人核心部件及本體制造項(xiàng)目”，該項(xiàng)目成為集團(tuán)第四大支柱供應(yīng)鏈板塊，目標(biāo)打造百億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，為具身機(jī)器人商業(yè)化奠基，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)。

眾所周知，具身機(jī)器人是趨勢(shì)中的趨勢(shì)，科沃斯再度加碼有關(guān)供應(yīng)鏈投入，劍指明顯。

這也并不是科沃斯第一次在機(jī)器人和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上做投資。

過(guò)去10年，科沃斯圍繞機(jī)器人和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈不斷撒網(wǎng)，投資了包括已經(jīng)上市的地平線、即將上市的仙工智能，以及發(fā)展迅猛的最大的輕量機(jī)械臂公司睿爾曼機(jī)器人，TOF芯片企業(yè)南京芯視界，領(lǐng)先的視覺(jué)質(zhì)檢公司感圖科技，領(lǐng)先的靈巧手公司因時(shí)科技等。

通過(guò)把控制力前移到傳感器、控制器乃至人形機(jī)器人本體，科沃斯把整條 AI 機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈打通成一個(gè)共享的技術(shù)與供應(yīng)鏈底座；掃地機(jī)、洗地機(jī)、擦窗機(jī)以及未來(lái)的人形機(jī)器人，都能在同一套“算法—部件—系統(tǒng)”平臺(tái)上快速?gòu)?fù)用、同步迭代，形成長(zhǎng)期布局與生態(tài)協(xié)同的閉環(huán)優(yōu)勢(shì)。

一個(gè)企業(yè)具備不具備長(zhǎng)期價(jià)值，既要看行業(yè)前景，也要看企業(yè)愿不愿意做時(shí)間的朋友。

科沃斯長(zhǎng)期以來(lái)拿利潤(rùn)換壁壘，現(xiàn)金流換時(shí)間，不斷在人工智能和具身機(jī)器人布局上加碼，至少能看出科沃斯擁抱未來(lái)的決心很大。

寫(xiě)在最后：

如今，科沃斯供應(yīng)鏈已呈現(xiàn)典型的飛輪效應(yīng)：第一輪把家用清潔功能快速做大，第二輪正把同樣能力向具身智能遷移。隨著具身智能產(chǎn)品落地，其未來(lái)前景不難想象。

當(dāng)下科沃斯業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，股價(jià)卻僅及歷史高點(diǎn)的三分之一，市盈率 26.88 倍，遠(yuǎn)低于 A 股機(jī)器人行業(yè)均值 71.26 倍、中值 469.88 倍，從估值角度看，科沃斯這算被低估了嗎？